梦见黑蛇源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

科技新闻2025年06月13日 18:50 367admin

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梦见黑蛇　　来源：(👇)源达

梦见黑蛇　　投资要点

梦见黑蛇　(😉)　券商金股有哪些特征？

　(🙇)　券商金股月度披露，时效性强，弥补了业绩、基(📁)金持仓等公开信息的滞后性，能够体现券商研究所总量及行业组的研究能力。券商金股的股票池数量充足，月度金股总数稳定在300-400只，45-50家券商推(🌵)荐。金股推(🍅)荐更(🔺)偏好中大市值股票，行业覆盖均衡，中游制造(🕺)和TMT行业个股的数目占比较高。

梦见黑蛇　　券商金股策略的复盘和回测

梦见黑蛇　　对全部金股组合进行回测分析，跑赢中证全指，与混合偏股基金指数走势一致。我们使用每市券商金股(🔥)数据，去除港股、(🔷)美股、ETF、ST股票，每月首个交易日调仓，对所有金股等权重配置构建交易策略，2018/1/2-2025/6/9累计收益率65.94%，2018年以来的年化收益率7.28%，夏普比率0.41，最大回撤46.18%。

梦见黑蛇　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。2019-2020年指数牛市期间，金股策略均取得了50%以上的(😘)年化绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强；而在指(✊)数熊市期间，相对择优的意义不大，机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数重新进入上行区间，金股研究的意义凸显。

梦见黑蛇　　①按推荐家数划分：1-3家券商推(🙍)荐金股的收益率更稳健，4家以上(⬜)券(🐭)商推荐金股在19-20年牛市的超额收益更大；②按券商类型：大型券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优；③按是否首次推荐：12个月内首次推荐金股的策略表(📆)现优于重复推荐金股。

梦(㊗)见黑蛇　　优选金股策略：年化收益率19.56%

　　采用(🧕)ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来(👮)的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日(😙)的ROE（TTM）>20%、自由现金流和(📈)经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年(🏡)每月数量在15-25只。优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%（全部金股策略同期的年化收益率为12.93%）。

梦见黑蛇　　2025年6月，优选金股股票(⤴)池(⛺)共15只：恺英网络、比亚迪、牧原(📔)股份、劲仔食品、同花顺(🎯)、宁德时代、爱美客、万(🎸)辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、(🛃)华荣股份、锦波生物、同力股份。

梦见黑蛇(📶)　　风险提示

　　国内经济增长波动的风险；数据统计误差；研究报告(🤤)中使用的公开资料可能存在(💉)信息滞后或更新不及时的风险。

梦见黑蛇　　一、券商金股有哪些特征

梦见黑蛇　　券商金股月度披露，时效性强。上市公司的定期公开信息包括定期公告及财务数据、公募基金持仓数据、分析师盈利预测数据等。实际应用时，此类数据均有(🍋)滞后性，如年报数据通常到次年4月30日之前公布，公募基金持仓数据在全年结束后90日内公布，在上半年结束后60日内公布。业绩和数据空窗期内(🥒)，此类数据对投资的指引效果有限。而券商的月度金股通常在每个月月底至月初公布，可弥补前述数据时效性的不足。

　　表1：股票型和混合型公募基金持仓数据的披露时间线规定

披露类型

披露内容

法定披露时限

数据滞后性

季度报告

梦见黑蛇前十大重仓股

梦见黑蛇季度结束之日(📲)起15个工作日内

约1–3个月

半年度报告

全部持仓股票

上半(🚎)年结束之日起60日内（自然日）

梦见黑蛇2个(🍓)月(🌓)

梦见黑蛇年度报告

全部持仓股票

年度结束之日起90日内（自然日(💳)）

梦(💛)见黑蛇3个月

梦见黑蛇　　资料来源：中国证监会《公开募集证券投资基金信息披露管理办法》，源达信息证券研究所

　　券商月度金股能够体现券商(📌)研究所(🍰)的核心竞争力。券商作为核心上市公司和投资机构之间的“桥梁”，能够接触到一手公开行业和公司信息，券商金股通常由研究所策略组发布，每月发(🍟)布10只左右，由各个行业组自下而上推荐个股，策略组再根据当前的板块和(🚣)风格特征进行行业选择，形成(🙆)月度金股组合。因此，月度金股既体现了总量研究对行业轮(😠)动和风格的判断，又包含了行业分析(👥)师自下而上的个股选择，能够体现出券商研究所的核心研究能力。

梦见黑蛇　　图1：券商月度金股包括“自上而下”和“自下而上”的研究成果

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

　　资料来源：源达信息证券研究所

梦见黑蛇　　券商金(🔲)股的股票池数量多。我们采用每市和Wind统计的券(⚪)商金股数据库，2018年之前的金股统计数据较少，2018年起，公布月度金股的(🎲)券商家数增长至5家以上(🦆)，金股总数增长至(🥩)100只，2021年以来公(❗)布金股的券商家数稳定在45-50家，月度金股总数稳定在300-400只。

梦见黑蛇　　图2：券商公布的月度金股数量稳定在350-400只

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

梦见黑蛇　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

梦见黑蛇　　金股推荐的独立性较强，由独家券商推荐的比例约70%。每月券商金股推荐有一定的重复性，我们根据单只股票券商推(♟)荐家数的不同，将其分为(🍌)独家推荐、2-3家推荐、3家以上推荐三组。独家推荐的比例最高，反映出每家券商的金股推荐具备独立性，体现出自身的研究优势。

梦见黑蛇　　图3：独家推荐、2-3家推荐、3家以上券商推荐的金股数目分布

源达研究报告：掘金券商金股，超额(🚨)收益显著

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　金股推荐更偏好中大市值股票。根据金股市值大小进行统计，市值位于100-499亿的中盘股占比最(💎)高，稳定占据金股数量的40-50%，100亿以下的小(🛐)盘股数量占比在30%以下。主要由于券商金股推荐对象为机构投资者，机构投资者买入小市值股票受限，更偏好中大市值股票(👎)。

　　图4：月度金股的市值（单位：亿元）分布

源达研究报告：掘(🎤)金券商金股，超额收益显著

　　资料来源(🍩)：Wind，源达信息证券研究所

　　行业覆盖均衡，中游制造(💱)和TMT行业个(🙈)股的数目占比较高。统计金股所属的申万一级行业，金股池每期可基本全覆盖申万一级行业，平均覆盖比率在95%以上，其中TMT、中游制造板块最受青睐。

梦见黑蛇　(🍬)　图(🖼)5：月度金股的行业分布

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　二、券商金股的复盘和回(🚩)测

　　对全部金股建立组合进行回(🤸)测分析，与混(🎠)合偏股基金指数走势相似，整体跑赢中证全指。去除港股、美股、ETF、ST股票，构建券商金股股票池，每月首个交易日调仓，将全部金股等权重配置构建策略，2018/1/2-2025/6/9组合累计收益率65.94%（同期中证全指的累计收益率为-1.40%，混合偏股基金指数的累计收益率40.49%），组合的年化收(🚆)益(🐍)率为7.28%，夏普比率0.41，波动率22.93%，最大回撤46.18%。券商金股走势与混合偏股基金指数（992628.SSI）一致，也反映出券商金股能够体现机构的持股偏好。

梦见黑蛇　　图6：券商金股股票池整体收益率回测

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

　　资料来源：每市，Wind，源达信息(🍁)证券研究所

梦见黑蛇　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。券商金股策略在牛市区间的超(🍧)额收益较高， 2019-2020年牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年度绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强。而在2022-2023年指数熊市期间，荐股效果一般，或由于机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来(☕)，指数进入上行区间，金股策略也在2024年取得正绝对(🥏)收益，2025年至今取得正的绝对和相对收益。

梦见黑蛇　　(👤)表2：月度金股绝对收益率（%）

梦见黑蛇年份

梦见黑蛇01月

梦见黑蛇02月

梦见黑蛇03月

04月

05月

梦见黑蛇06月

梦见黑蛇07月

08月

梦见黑蛇09月

梦见黑蛇10月

梦见黑蛇11月

梦见黑蛇12月

合计(🙋)

梦见黑蛇2018

0.26

-2.19

梦见黑蛇0.99

梦见黑蛇-2.55

梦见黑蛇1.87

梦见(🔢)黑蛇-7．00

0.14

梦见黑蛇-5.94

梦见黑蛇0.49

-10.09

梦见黑蛇2.07

梦见黑蛇-2.63

-22.66

2019

2.91

梦见黑蛇16.17

9.57

-2.63

梦见黑蛇-5.44

5.76

1.74

2.73

梦见黑蛇1.59

梦见黑蛇2.36

梦见黑蛇0.39

8.43

梦见黑蛇50.92

2020

梦见黑蛇3.04

4.52

-7.36

6.55

梦见黑蛇3.37

12.17

13.2

4.14

-7.37

2.88

梦见黑蛇3.80

梦见黑蛇6.35

梦见黑蛇52.9

梦见黑蛇2021

2.37

-1.96

梦见黑蛇-2.69

4.06

梦见(⏱)黑蛇6.09

梦见黑蛇6.13

梦见黑蛇3.02

4.29

梦见黑蛇(🚇)-4.41

梦见黑(🔐)蛇-0.08

梦见黑蛇5.4

-0.58

23.06

梦见黑蛇2022

-11.70

梦见黑蛇2.77

-8.79

-9.93

梦见黑蛇6.54

9.55

梦见黑蛇-0.12

-4.99

梦见黑蛇-6.35

梦见黑蛇1.53

梦见黑蛇2.65

-2.98

-21.81

2023

梦见黑蛇6.51

梦见黑蛇-0.07

梦见黑蛇-2.09

-0.66

梦见黑蛇-3.15

梦见黑蛇2.99

梦见黑蛇-3.58

-5.71

-2.09

-2.91

梦见黑蛇1.69

-2.49

梦见黑蛇-11.51

梦见黑蛇2024

梦见黑蛇-16.61

12.48

梦见黑蛇2.77

1.40

-1.26

梦见黑蛇-5.06

-2.37

-4.45

19.24

-0.15

梦见黑蛇1.66

梦见黑蛇-1.17

梦见黑蛇2.25

梦见黑蛇2025

0.60

4.40

梦见黑蛇0.28

-0.91

0.86

1.46

6.81

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

梦见黑蛇　　表3：月度金股相对中证全(🧖)指的超额收益率（%）

年份

梦见黑蛇01月(🏤)

02月

03月

梦见黑蛇04月

梦见黑蛇05月

梦见黑蛇06月

07月(📎)

08月

09月

梦见黑蛇10月

11月

12月

合计

梦见黑蛇(➕)2018

-1.28

梦见黑蛇2.54

1.16

梦见黑蛇1.31

梦见黑蛇2.19

1.95

0.47

0.68

-0.78

梦见黑蛇-0.75

-0.16

梦见黑蛇2.19

梦见黑蛇7.27

梦见黑蛇2019

梦见黑蛇0.25

梦见黑蛇-1.71

梦见黑蛇1.53

-1.17

梦见黑蛇1.32

2.83

2.44

梦见黑蛇3.44

0.88

1.42

梦见黑蛇1.99

梦见黑蛇0.93

梦见黑蛇19.81

梦见黑蛇2020

3.29

梦见黑蛇4.43

梦(🌴)见黑蛇-0.89

1.22

梦见黑蛇3.09

4.2

0.34

梦见黑蛇2

梦见黑蛇-1.29

梦见(⏩)黑蛇1.89

梦见黑蛇-0.19

梦见黑蛇3.21

27.97

梦见黑蛇2021

梦见黑蛇2.48

梦见黑蛇-1.99

梦见黑蛇0.58

梦见黑蛇2.02

梦见黑蛇1.31

5.7

梦见(⛔)黑蛇6.9

梦见黑蛇1.59

-3.78

-0.38

梦见黑蛇2.77

-1.91

梦见黑蛇16.86

梦见黑蛇2022

梦见黑蛇-2.25

0.02

梦见黑蛇-1.23

-0.43

梦见黑蛇1.05

0.4

梦见黑蛇3.17

梦见黑蛇(📪)-1.94

梦见黑蛇1.33

4.37

梦见黑蛇-5.3

梦见黑蛇-0.9

梦见黑蛇-1.49

2023

-0.97

-0.13

梦(👇)见黑蛇-1.28

梦见黑蛇0.82

梦(🦔)见黑蛇0.53

梦见黑蛇2.05

梦见黑(🍼)蛇-5.64

梦见黑蛇0.09

-1

-0.61

梦见黑蛇1.54

梦见黑蛇-0.27

-4.48

梦见黑蛇2024

梦见黑蛇-4.23

2.75

梦见黑蛇1.38

梦见黑蛇0.4

梦见黑蛇0.25

0.72

-1.89

-0.33

梦见黑蛇-2.86

-2.01

0.58

梦见黑蛇0.8

-5.18

2025

梦见黑蛇3.09

梦见黑蛇-0.23

梦见黑蛇0.71

2.41

-1.24

梦见黑蛇0.39

5.49

　　资料来源：每市(🌗)，Wind，源达信息证券研究所

梦见黑(📧)蛇　　进一步，我们通过券商推荐家数、券商类别、是否为首次推荐，拆解券商金股的超额收益。

梦见黑蛇　　（1）推荐家数：1-3家券(🙉)商推荐的金股策略稳定性更高，4家及以上券商推荐的金股在牛市的超额收益更高。根据券商推荐家数的不同，我们将金股池分为三组，复盘2018年以来的超额收益表现，组合月(🐘)度调仓，股票等权配置，回测发现独家推荐、2-3家券商推荐的组(👿)合超额收益率较高，而4家及以上推荐的金股组合在牛市区间的超额收益率显著，熊市区间回调也较大。在2019-2020年的牛(🍄)市区间，券商推荐家数越多的金股，市场形成的共识越大，机构(👱)资金推动股价上涨，而当市场(🕒)掉头向下时，资金平(🈁)仓使得这部分个股的抛压也是最大的。

　　图7：根据券商推荐家数的不同，券商金股收益对比

源达研究报告：掘(👣)金券商金股，超额收益显著

梦见黑蛇　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

梦(⤵)见黑蛇　　表4：按照券商推荐家数分类，月度券商金股的收益率和波动率对比（基准为中证全指）

梦见黑蛇项目

4家及以上推荐的金股组合

梦见黑蛇2-3家推荐的金股组合

梦见黑蛇独家推荐的金股组合

梦(♒)见黑蛇组合收益(🚁)（%）

31.29

梦见黑蛇51.15

梦见黑蛇74.16

组合超额收益率（%）

31.43

51.29

梦见黑蛇74.30

年化组合收益率（%）

梦见黑蛇3.86

5.90

梦见黑蛇8.01

梦见(🛏)黑蛇年化波动率（%）

梦见黑蛇15.04

8.81

梦见(🐸)黑蛇7.02

最大回撤（%）(💴)

-58.31

梦见黑蛇-33.70

梦见黑蛇-26.28

梦见黑蛇夏普

0.19

0.64

梦见黑蛇1.14

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　（2）大型券商的投研能力更强，其金股(👜)的超额收(🚴)益和稳定性相对更优。根据券商佣金收入排(😁)名分类，选择(🚐)前三十名为“大型券商”，其他为“小(🥫)型券商”。根据券商类型不同，把金股分为大券商推荐金股和小券商推荐金股，进行回测复盘。大型券商(🏵)推荐的金股整体收益率更高、波动率和回撤更小，大券商推荐金股的年化收益率为7.59%，年化波动率6.89%，夏普比率1.09。

梦见黑蛇　　图8：2018年以来大券商和小券商推荐金股的收益率对比（%）

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

梦见黑蛇　　表5：按照金股是否为大券商推荐，月度券商金股的收益率和(🏺)波动率对比

梦见黑蛇项目

梦见黑蛇小券商推荐金股

梦见黑蛇大券商推荐金股

梦见黑蛇组合收益（%）

梦见黑蛇43.35

69.5

梦见黑蛇年化组合收益（%）

梦见黑蛇5.12

梦见黑蛇7.59

年化波动率（%）

梦见黑蛇7.08

梦见黑蛇6.89

梦见黑蛇最大回撤（%）

梦见黑蛇-30.41

-27.32

夏普

梦见黑蛇0.72

1.09

　　资料来源：Wind，源达信息证券研(🈂)究所复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

梦见黑蛇　　（3）首次推荐金股的收益率较高，但回撤和波动率较大。我们根据金股是否为过去12个月的首次推荐，分为首次推荐和非首次推荐金(🦂)股组合，进行回测分析，首次推荐金股的收益率(🚽)较(🌲)高但回撤和波动率较大，2018/1/1-2025/6/9的组合累计(📡)收益率高达142.38%，远(🌥)高于非首次推荐的57.40%，但是波动率和回撤也较高。

梦见黑蛇　　图9：2018年至今，当年首次推荐&非首次推荐金股组合收益率（%）

源达研究报告：掘(📵)金券商金股，超额收益显著

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

梦(🏇)见(🍜)黑蛇　　表6：按照金股是否为当年首次推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比

项目

梦见黑蛇首次推荐

非首次推荐

组合收益（%）

142.38

57.40

梦见黑蛇年化组合收益（%）

梦见黑蛇13.06

6.49

年化波动率（%）

11.87

梦见黑(🥈)蛇6.58

最大回撤（%）

梦见黑蛇-35.70

-27.63

夏普

1.11

0.98

梦见黑蛇　　资料来源：Wind，源达信息(🍪)证券研究所复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　三、优选金股策略

梦见黑蛇　　由于月度券商金股数量较多，复制全金股策略投资的难(🚕)度较大，因此，我们进一步通(♒)过基本面条件进行股票优选。

梦见黑蛇　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化(🏧)收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年的月度金股数目在15-25只左右。由于2018年股(🎗)票池数量较少，因此我们从2019年开始选股和回测，发现优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收(🔔)益率19.56%。对比券商金股全股票策略，优选策略超额收益明显。

　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪(🎴)、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、(📷)紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

　　图10：2019年至今，优选金股组合、全部券商金股组合(🍎)，以及沪深300的收益率对比

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显(🦄)著